Résumé

Plusieurs titres cotés sur la Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis (BVMT) n'ont pas un marché actif, c'est-à-dire qu'ils ne sont pas échangés à intervalle de temps régulier (mensuel, quotidien ou intra-quotidien). Ce problème de « transactions manquantes » (non-trading) peut générer des biais dans la mesure de certaines variables, notamment le bêta des titres. Ces erreurs impliquent des conséquences importantes pour les chercheurs ainsi que les investisseurs qui recourent au modèle de marché (MM) et/ou au modèle d'équilibre des actifs financiers (CAPM). En effet, dans le cas où certains titres ne sont pas cotés tous les jours, les rendements de l'indice de marché sont autocorrélés. Les interactions entre ces erreurs impliquent que les estimateurs des bêtas sont biaisés à la hausse pour les titres les plus actifs et biaisés à la baisse pour les titres peu traités. Ces problèmes générés par les faibles volumes de transactions sur les titres ont été débattus à la fin des années 1970 sur les marchés boursiers qui comptent aujourd'hui parmi les plus liquides : le New York Stock Exchange (Scholes et Williams, 1977), le London Stock Exchange (Dimson, 1979) et le Toronto Stock Exchange (Fowler et Rorke, 1983). Ces auteurs ont successivement développés des estimations plus robustes qui tiennent compte des « transactions manquantes ». L'objet de notre article est de rendre compte de ce problème sur des données tunisiennes et de proposer différentes mesures du bêta de 34 titres cotées sur la BVMT du 1er janvier 2002 au 31 décembre 2006. Afin d'identifier le modèle qui explique le mieux le comportement de ces titres, les estimations sont effectuées à travers le MM classique, le modèle de Dimson et le modèle de Fowler et Rorke. Il apparaît, à l'issue de notre étude, que l'estimateur de variable instrumentale pour le modèle de marché proposé par Fowler et Rorke, avec un décalage de t-3 à t+3, renvoie les résultats les plus significatifs et semble le mieux adapté à l'estimation des bêtas sur le marché tunisien.

Mots clés : Modèle de marché ; transactions manquantes ; bêta ; Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis.

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